注意！2018年投资P2P，这5个问题你得知道
作者 | 下木
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在即将进入2018之际，笔者就P2P投资中几个关键问题进行解读，以帮助投资人在2018运筹帷幄、决胜千里。
1月标为何和1年标差那么多？
期限1个月的理财计划预期收益是5%，1年的理财计划收益达到了8.5%，为何差这么多？
根据流动性偏好理论，投资者往往偏好于流动性强的短期金融产品，长期理财产品相对于短期理财的溢价部分即对流动性较差的补偿。
但在传统金融市场，一旦市场资金短缺，就会出现短期理财收益率高于长期的倒挂情况。不过，P2P行业似乎尚未出现这一情况（不考虑新手标加息）。至于为何？笔者认为，其一，P2P理财计划的定价权在平台这边，受外部市场环境影响较小，是内部市场化、外部（宏观）非市场化的结构；其二，期限利差过大是平台刻意所为。平台希望增加长期理财计划与短期理财计划之间的利差以引导投资者购买长期产品，增加平台资金的稳定性。对于任何一个平台，需要的是稳定的、具有黏性的现金流，增加不同期限产品收益之间的差异进行资金引导是主要目的。
从数据角度来看，笔者统计了百强平台的理财计划收益率，并将其与银行理财产品进行比较，不难发现P2P的期限利差远高于银行理财。所以，P2P如此巨大的期限利差是不能简单用流动性溢价来解释的，这种利差是非市场化且具有目的性的。
图：P2P、银行理财和国债的期限结构
收益率和回报率有一样吗？
P2P投资的是债权，其收益率理论上应该等于借款人的贷款利率（不包含平台服务费），贷款利率根据债务人还款过程中产生的每笔现金流折现计算，等同于债券的到期收益率（YTD）或内部收益率（IRR）。所以对于P2P的投资人来说，散标本质上是一个平价发行的债券。
回报率是指通过投资而应返回的价值，即从事一项投资活动中得到的经济回报，简单而言：
回报率=投资收益/本金
债券的投资收益包括两个部分：票息和买卖债券的资本利得。对于P2P而言，在没有债权转让的前提下，回报率就是利息/本金。但由于不同还款方式下现金流的不同，在贷款利率相同的情况下，投资人的实际回报率是不同的。
图：不同现金流导致回报率不同
从上表的例子可以看到，对于出借1万本金、出借利率为10%，等额本息、等额本金、先息后本以及一次性还本付息四种还款方式下的实际回报率存在很大的差异。这是因为投资人在拿到每期还款后落袋为安丧失了再投资的机会，产生了机会成本。
P2P理财计划因此诞生。在项目期限中，所有偿还的本息都将被循环复投以增加资金利用率和实际回报率，在理财计划到期之后向投资者一次性偿还本息。
所以，投资者在投资时一定要分清借款利率与回报率（一些平台会使用预期回报率等字眼）的区别，平台提供还款现金流的话可以自行计算实际回报率。
平台降息到底图啥？
一些平台曾在今年多次下调收益率，理由无非是市场利率下行或者借款端利率下行后的传导效应。但笔者认为平台下调收益率的动机更多的是为了增加收入和利润。
我们曾在2016年听到P2P盈利平台不足2%的言论，但无论从中国互联网金融协会的信息披露还是已经上市的平台来看，P2P行业的盈利能力远好于此前的推断。笔者认为，提高盈利能力是平台下调收益率的一个重要因素，用基准利率或者市场利率不断下行为“降息”理由是非常荒诞的。
图：无风险利率上行、P2P收益率下行两者完全不同步
对于P2P的借款人而言，实际贷款成本包括两个部分：投资收益率以及平台服务费率。所以，平台可以通过增加贷款利率或者降低投资人收益率以提高收费水平创造更多收入。鉴于P2P属于民间借贷，贷款利率有天花板，且如车抵贷这类资产端的竞争本身就激烈，贷款利率已经接近市场化，所以平台“降息”的动机十分明朗——为了利润。
理财计划收益率为何比散标低那么多？
平台理财计划由散标构成，散标的收益率有年化10%+，为啥循环复投的理财计划只有6%，7%，8%……
第一，理财计划在到期之后的债权转让是有“损耗”的，个人在转让债权的时候往往要向平台缴付手续费的，理财计划同理已经包含了这部分债转费用；第二，上文已经提及，理财计划存在期限利差，越短期的理财计划与底层散标收益率之间的差距越大；第三，最为重要的一点，平台要赚取期限利差。
P2P理财计划其实是银行理财的舶来品。在资产端，银行理财往往配置高收益的长期资产，而发行的往往是期限在一年之内的短期理财产品，融资成本较低。这种期限错配可以通过理财产品的滚动发行来实现衔接，好处是以短期的融资成本对接长期的投资收益，赚取期限利差。实践中，银行往往把理财产品的超额收益以浮动管理费或者超额管理费名义据为己有。
在P2P行业，一些大平台的散标利率往往在10%以上，但理财计划的收益率一般在6%~9%，这部分利差其实是被平台赚走了。平台一般会在服务协议书中注明收费缘由，例如人人贷的U计划服务协议中明确“当甲方到期退出或提前退出时，若甲方加入资金对应借款在甲方退出本期U计划前产生的总利息小于或等于相应目标值，则乙方不向甲方收取管理费用；若甲方期间总利息大于相应目标值，则超过目标值的部分为乙方收取的管理费，在甲方到期退出或提前退出时予以扣除。”
事实上，在平台有各种风险保障基金的前提下（风险准备金、质保专款等）散标的投资收益率是确定的，理财计划的实际收益往往超过预期收益，平台能从中赚取相当于本金1%~3%的管理费。
P2P收益率会否继续降低，投资价值下降？
个人认为，明年上半年P2P收益率的上行压力较大，下行空间很小。第一，行业投资人连续几月不增长，投资人的争夺其实相当激烈，平台降息将失去客户是不明智的选择；第二，货币政策中性化、金融行业强监管的大背景下，市场利率上行是目前的一致预期，市场利率上行必然传导至传统机构的理财产品，P2P的相对优势在明年将会继续缩小，为了保证相对优势，平台也不愿降息；第三，备案前夕，行业的躁动可能使投资者更为敏感和审慎，对于行业的观望情绪会加重。
不过，一旦等到P2P备案落地，收益率保持水平甚至向上的趋势可能会立即扭转。由于一些不合格的小玩家退出，剩余平台又有备案这”类牌照“的加持，定价能力增强，明年年中之后可能会迎来一波降息潮。对于降息的幅度笔者认为无法预测，因为这和备案平台的数量密切相关，行业集中度越高，大平台的定价权越强，收益率会被压得越低。
但是，这并不意味着P2P的收益率还有较大的下行空间，其一是要保持相对与其他理财产品的收益优势，其二是一些大平台的收益率已经很低接近信托产品，属于降无可降。明年中，一些拿到备案的二线平台的降息空间反而更大，这和高收益债权评级被上调到投资级之后的价格跳涨是一个逻辑。
所以，对于一家有较大概率通过备案的平台而言，未来半年不到的时间可能是投资收益最高的窗口期，投资者可以抓紧上车。
作者：下木
简介：山东煎饼不加蛋的P2P民工。
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